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东富龙:跨越周期稳健成长,外延和转型实现估值和业绩双重提升

发布时间:2015-03-17    研究机构:海通证券

跨越GMP周期,稳健成长。2011年上市时,公司主要产品为冻干机单机,过去几年产品逐步从单机->系统->工程->总包,产品持续升级,行业龙头地位也越来越稳固;公司中长期目标之一是在制药装备领域做到全世界第一。原来市场担心无菌制剂新版GMP大限(2013年底)之后,公司订单和收入会下降,目前来看不用担心,主要原因:1)订单升级,单个订单金额持续攀升。我们预计2014年订单超过13亿,订单情况良好。虽然订单总数量是下降的,但是单个订单金额是大幅提升的。2)行业集中度在提升。龙头企业和小企业的差距在拉大,订单向大企业集中;另外,也给龙头企业提供了更好的并购机会。3)海外市场订单。2014年海外市场订单有望超过4000万美元,2015年有望超过5000万美元,未来还有较大的发掘潜力,重点是印度市场。

并购和整合有望加速,继续巩固行业龙头地位。公司现金较多,超过20亿。过去几年,公司在制药装备和医疗器械领域都有进行少量并购;通过近几年的摸索,公司相关经验逐步丰富,管理层思路也逐步开放,预计并购整合从2015年开始会加速。公司通过自主研发和并购,已经拥有了冻干系列、水针系列(并购的驭发制药,产品为安瓿联动线)、空调净化解决方案(并购的德惠);未来在原料药、固体制剂、水处理和水循环等制药装备领域也有望通过并购等手段进入,进一步巩固公司在制药装备领域的龙头地位。另外,在提供药厂制药装备的同时,也会逐步涉及一些相关的高附加值耗材。转型提升估值,制药装备为主+医疗器械为辅。公司在医疗器械领域也有涉足,公司还专门从外面引入了高端医疗器械领域人才进行战略规划和并购项目的寻找,相关业务有望明显提升公司估值。公司之前在医疗器械领域的并购,主要有典范医疗和建中医疗(见上表)。2015年1月20日,公司作为股东之一成立了上海溥生生物科技有限公司,标志着东富龙在医疗行业领域又有新的突破。公司主要涉及:免疫细胞治疗技术、免疫治疗基础产品(试剂盒、无血清培养基)研发生产、肿瘤疫苗的研发和临床合作、生物制品的开发和CRO服务。我们判断医疗器械相关领域的并购,会持续推进。

公司也是工业4.0潜在标的。公司在药厂制药装备等硬件方面的实力较强,产品已经具备了较强的自动化能力:比如自动进出料系统、自动包装、自动灯检等等。未来在药厂的智能化等方面会加大力度,提升软件实力。公司已经实现了在线采集数据、远程监控、报警、自动通知生产责任人等。从中长期目标来讲,公司希望落地工业4.0在药厂的应用,工业4.0内涵是比较丰富的,可能会跨度很多年,公司凭借多年的技术积累和对制药行业的深刻理解有望在新的技术浪潮中占得先机。未来会继续致力于为药厂创造更大的价值:生产效率更高、人工更少、能耗更低、更环保等。

首次给予“买入”评级,6个月目标价57元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司14-16年EPS分别为1.06元、1.30元、1.63元。选择制药装备领域的楚天科技、迦南科技(300412)和新华医疗作为对比样本(千山药机估值相对较高,故未作对比),3家公司2016年PE中位数为30.8倍。考虑到公司行业地位较高且有强化趋势,现金储备非常丰富,并购和转型有望实现公司的业绩+估值的双重提升,我们首次给予公司“买入”评级,给予6个月目标价57元,对应2016年35倍PE。

主要不确定因素。竞争加剧、并购进度和整合不达预期、新版GMP之后行业景气度下降。

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