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迦南科技:国内固体制剂制药设备领先企业

发布时间:2014-12-19    研究机构:海通证券

1.主营业务和股东情况

公司成立于2008年12月,主营业务为制药设备领域中固体制剂设备的研发、生产、销售和技术服务,是国内知名的固体制剂设备供应商。产品包括湿法制粒系列、沸腾干燥/制粒系列、干法制粒系列、提升系列、混合系列、包衣系列、清洗系列、制药容器等8大系列,主要应用于制药行业,还可以应用与保健品、食品等健康产业相关领域。

2011-2013年,公司营业收入分别为1.38亿、1.52亿、1.54亿,复合增速5.64%;净利润分别为0.34亿、0.36亿、0.35亿,复合增速为1.59%,保持平稳增长态势。

公司自成立以来,方亨志先生一直为公司实际控制人,除直接持有发行人15%股权外,还通过其控股的迦南集团控制发行人52.5%的股份,合计控制发行人67.5%的股份。方志义持有迦南集团剩余的45.77%股权。

南京比逊持有公司260万股,持股比例为6.5%。设立南京比逊主要是为了公司的中层骨干人员对公司的间接持股,以实现骨干人员与公司未来利益的一致性,改善公司的内部治理结构。

2.专注于固体制剂的设备生产商

发行人成立以来专注于固体制剂领域的设备研发和工艺创新,目前可以为制药企业提供专业化、定制化、集成化的固体制剂制粒环节整线设备及配套工艺设计方案,具备工艺设计能力及核心设备的研发、制造能力。

制药整机和制药容器是公司主要业务。2011-2013年,制药整机的收入分别为0.94亿、1.08亿、1.2亿,制药整机销售占比分别为68.4%、71.1%、78.4%,制药容器销售占比从28%降低到18%。制药整机毛利占比从75%逐步提高到77%,制药容器毛利占比从22%逐步降低到18%。

3.公司各项财务指标呈现平稳增长态势

2011-2013年,营业收入复合增速为5.64%,净利润复合增速为1.59%,保持平稳增长态势。

毛利率从2011和2012年的46.8%提升到2013年的48%,跟高毛利率的制药整机占比提升以及制药容器的毛利率提升有关系。

2011-2013年,营业费用率分别为7.55%、7.23%、9.15%;2013年管理费用率上升跟开展国际业务的业务宣传费和运输费增长较快有关。

2011-2013年,管理费用率分别为10.82%、11.34%、13.03%,管理费用率逐年上升主要系工资及福利费、折旧及摊销费、研发费用增加所致。南京迦南宿舍、食堂等建筑及附属工程已于2012年末及2013年陆续竣工转固,导致公司折旧和摊销的费用的增加。另外,为了保证公司技术领先优势,研发费也呈现逐年上涨的态势。

4.募投项目:扩产+研发中心+营销网络

本次公司发行募集资金项目总投资额为2.435亿,其中制药设备产业化基地项目(一期)投入1.49亿,研发中心建设投入5523万,营销与服务网络建设项目投入1881万,主营业务相关的营运资金项目投入2000万。截止9月末,制药设备产业化基地项目已先使用自有资金投入8150万。

公司本次拟向社会公众公开发行不超过人民币普通股数量为1340万股,发行前总股本为4000万股。

5.合理价值区间:13-16.25元

按公司发行1340万股来考虑,我们预计公司2014-2016年EPS(对应发行后股本)分别为0.65元、0.81元、0.88元。

同类型公司A股有3个:东富龙、楚天科技和千山药机。千山药机由于进军基因芯片领域,估值已经严重偏离制药装备的估值。选择东富龙和楚天科技为对比样本,两公司2014年估值中位数为28.98倍。考虑到公司实际的增速并结合市值,给予2014年20-25倍PE,合理的价值区间为13-16.25元。

6.主要风险

1)GMP政策导向带来的业绩扰动

2013年底是无菌药品新版GMP认证期限,下游客户更多投资转向无菌制剂,导致公司2013年业绩增速下降。而非无菌制剂的GMP认证期限是2015年底,2014-2015年公司业绩或有不错增长,但是之后的业绩增长具有不确定性。

2)专利诉讼败诉风险

公司和哈尔滨纳诺医药化工设备有限公司、哈尔滨纳诺机械设备有限公司的专利诉讼案正在进行,所涉专利产品对公司收入影响在10%以上,如果败诉将会对公司业绩和品牌具有较大影响。

3)订单分布不均匀导致的业绩波动风险。

申请时请注明股票名称